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公司发布2022年年报,实现营收106.60亿元,同比-43.81％;实现归母净利润26.37亿元,同比-44.4％。2022年加权ROE为5.74％,同比-6.3pct。

资管+基金收入有所下降,财富管理业务加速转型:①经纪收入占比32.7％,其中,代销金融产品收入4.72亿元,同比-28.9％,占经纪业务比重达到17.13％;机构经纪持续壮大,普通代买卖证券款中机构占比64％。②泛资管业务收入占比36.4％,其中资管收入同比-34％,基金收入同比-38％,互补性布局下,兴证资管夯实固收类产品基础,管理规模持续上升,同比+24.5％,达到746.41亿元;子公司兴证全球非货管理规模同比-3.5％,达到6,495亿元;持股9.15％的南方基金净利润17.71亿元,同比-18.1％。③投行业务深耕区域,股权承销规模市占率提升至1.9％。

重资产业务收入占比下降至15.86％,自营业务拖累业绩:①泛自营投资收益7.21亿元,同比-82.3％。金融投资资产合计941亿元,同比+14％,其中股票投资占比下降至6.17％,衍生金融资产占比提升至1.62％。公司加速布局场外衍生品业务,2022年应付客户保证金143.48亿元,同比+335％。②利息净收入(剔除债券投资)9.69亿元,同比+35％,主因货币资金及结算备付金高增(货币资金及结算备付金利息收入17.31亿元,同比+32.4％)。

盈利预测与投资建议。公司是受益于财富管理需求增长标的。在产品化、机构化的发展趋势下,预计公司保持资管优势,协同赋能下进一步增强机构客户服务能力与财富管理能力,预计2023-2025年EPS为0.48、0.53、0.60元/股,鉴于近三年PB中枢1.2-1.8倍,给予2023年1.2倍PB估值,A股合理价值为8.21元/股,维持A股“买入“评级。

风险提示。经济下行超预期,权益及债券市场波动导致业绩不达预期、基民投资意愿不强等。